（原标题：雄关漫道真如铁 而今迈步从头越——2023年A股市场有望震荡走强）

访中信期货资产管理中心权益投资团队

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2022年已近岁末，A股市场在经历了一整年的调整与蓄力后，明年市场将如何演绎？中信期货资产管理中心权益投资团队（以下简称中信期货资管权益团队）认为，未来A股市场有望否极泰来，迎来投资机遇。

2022年压制A股市场主要有三大因素：海外市场加息、国内地产行业“巨震”、新冠疫情反复。这些因素明年将如何演化？出现了哪些积极信号？这些信号能否撬动市场止跌并且调头向上？中信期货资管权益团队结合资管计划投研经验，对市场情况进行了回顾与展望。

海外加息节奏放缓

加息无疑是制约风险资产估值的重要因素之一，对新兴市场股票的影响尤为明显。2022年以来，全球主要国家货币对美元有不同程度的贬值，特别是资本项目自由流动的国家，贬值幅度尤其大，主要原因是美联储持续加息导致资金不断回流美国，进而对各国汇率和资产价格形成极大压力。

前期，海外市场持续加息对我国宽松的货币政策造成了明显制约。然而，随着近期美国加息节奏出现边际放缓，风险资产分母端的压力正在消退。今年，国内经济形势错综复杂，一方面，受地产下行和疫情防控的影响，从现实角度来看，需要宽松的政策环境提振经济。另一方面，2022年以来，美联储一共加息七次，6月之后连续四次的加息幅度均高达75个基点，加息速度快于以往任何一轮加息周期，大幅掣肘了我国的货币政策空间。

尽管人民币汇率大幅贬值已经化解了很大一部分压力，但受制于美联储不断提升利率中枢，整体利率的下降幅度仍然有限。

直到近日，美联储在加息节奏上出现明显的放缓信号，12月利率决议公布的加息幅度如期放缓至50个基点，未来无论是加息力度还是时长都会有所减弱。这对于新兴市场国家无疑是个好消息，至少未来资本市场受到的冲击将会边际放缓。

此外，市场普遍预估2023年以美欧为代表的全球主要经济体可能会再次陷入衰退。如果美国经济在明年出现快速下行，美国的加息周期有望快速结束，甚至进入降息周期，如此一来，全球其他国家资产价格的压力随之迎刃而解，我国将迎来一个整体相对有利的海外货币环境。综上，海外市场加息这一不利因素的影响，预计将在2023年中期后出现大幅减弱，对国内各项风险资产构成边际利好。

需要关注的是，上述过程只是一种推演，实际情况仍然存在一定程度的尾部风险。由于美国劳动力市场仍处于偏紧的状态，如果其通胀仍然有较强的韧性，即便美联储加息放缓或停止加息，利率将会被迫维持在高位较长一段时间，届时，对全球其他国家资产价格仍然会构成较强的抑制作用，有可能给全球市场带来一定流动性风险。同时，较长时期维持的高利率可能会对全球经济需求端带来显著抑制，导致我国的出口将会明显走弱。作为拉动我国经济的三驾马车之一，出口走弱会对经济产生不利影响。这就是所谓的尾部风险，中信期货资管权益团队在后续的投研工作中将会密切跟踪。

地产行业有望企稳

2020年以来，国内房地产市场景气度一直呈趋势性回落态势，进入2022年，房地产行业加速下行，行业指标同比显著下滑，供需双弱的格局十分明显。需求端方面，受制于疫情影响，同时“房住不炒”的政策基调基本上摒除了地产的金融属性，居民的购房能力和购房意愿都有所下降，导致作为地产核心指标的销售面积与销售额双双出现明显下滑。供给端层面，由于“三道红线”的限制，地产开发商融资能力普遍受限，整体资产负债表收缩明显，叠加销售回款速度放缓，民营地产开发商资金链大面积出现问题，投资拿地积极性明显减弱。受此影响，整个产业链景气度低迷，相关上下游需求疲弱，严重拖累经济表现。

“随着投研工作的深入，我们看到地产政策开始进入逐渐放松的态势，这是一个好迹象”中信期货资管权益团队如是说。同时，通过研究地产政策，他们发现前期政策发力需求端，调降房贷利率、放松限购措施，但收效并不明显。近期，随着更多地产企业“暴雷”，管理层为避免出现泛金融系统性风险，密集出台一系列政策组合拳，不仅在需求端进一步给地方政府赋予更大放松限购和刺激销售的权力，托底地产需求；另外，从供给端增加了对房企融资的支持。央行、银保监会、住建部和地方政府为“保交楼、稳民生”联合出台了多项地产融资政策，信贷、债券和股权融资三箭齐发，有效缓解地产企业资金压力，防范系统性风险，增强市场信心。

中信期货资管权益团队认为地产行业发生系统性风险的概率正在显著降低，随着一连串救市措施出台，地产行业供给侧将逐步出清，行业格局有望改善。低基数的作用下，明年地产开发、投资拿地的颓势将得到改善，行业景气度有望边际回暖。作为传统的经济支柱，地产行业的改善将为明年国内经济的触底、反弹提供坚实的基础。

值得注意的是，之所以强调明年地产“边际回暖”，是基于当前所有的政策基调符合“保交楼、稳民生”这一主旨，没有致力于地产行业重新进入扩张状态的意愿。因此，需要持续关注明年地产行业回暖的幅度，适时调整预期。

疫情边际影响减弱

2022年全年，国内新冠疫情时有反复，无论是生产端还是消费端，各个行业都受到了不同程度的影响。从出行旅游等相关行业指标来看，很多行业的消费活力没有回到2019年水平，服务业景气度持续低迷，经济活力受到抑制，对就业造成了明显压力。但随着新冠病毒毒性减弱和传播力增强，人类与新冠病毒共存的现实意义也越来越显著。近期，管理层已经开始积极调整防疫政策来不断适应群众的实际需要，“新二十条”政策出台实施，核酸检测由应检尽检变为愿检尽检，行程码成为过去。照此趋势，2023年经济有望走出疫情管控的掣肘，工作生产、群众生活将逐渐向正常化过渡，打开疫后常态化修复的空间。

中信期货资管权益团队回顾疫情以来的投资情况，关注近期疫情政策的变化，他们认为，与前两年经济外强内弱的格局相比，明年的经济有望走出内强外弱的态势。一方面，美国经济边际变弱，在高利率环境下有可能进入衰退状态；我国在地产下滑和疫情制约两大核心不利因素边际改善的情况下，有望迎来新一轮的经济复苏。从实体经济的需求来看，我国经济重点有望从出口向内需转变，这有可能是影响行业轮动的核心因素，未来密切关注资本市场的反应为佳。

综上所述，2023年有可能看到制约A股市场表现的三大基本面因素均得到改善，中微观企业现金流和损益表有望得到显著修复。另外，预计更多促经济、稳就业的政策将陆续出台，宏观经济大概率随之探底回升。

经过2022年调整，目前A股整体估值水平已大幅低于前两年，再次跌至历史底部区域，向上空间明显大于向下空间，风险收益比具有一定吸引力。此外，回顾过去，全市场偏股型基金收益率很少连续三年回落，因此，中信期货资管权益团队分析认为A股市场在经历了两年的沉浮之后，大概率将在2023年迎来全面复兴。“牢骚太盛防肠断，风物长宜放眼量”，投资者保持耐心和韧性，即将迎接新一轮历史机遇。

特别提示：

本材料为中信期货资产管理中心权益投资团队的市场观点及未来展望，不代表公司立场，亦非任何形式的承诺及保证。本文所载观点仅反映了中信期货资产管理中心权益投资团队对相关内容的判断，仅用于自身投资逻辑分享，不构成任何具体的投资操作意见。

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投资有风险，入市需谨慎。

(CIS)